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梦百合、曲美、大自然、顾家,盘点家居上市公司海外并购的得与失

信息来源:快三平台网址 税屋网  文章编辑:郑学玉  发布时间:2019-10-23 14:22:49  

近年来,手握重金、实力强悍的家居上市公司,都踏上了出海并购国外大牌狂潮。据不完全统计,目前至少有美克美家、梦百合、曲美、大自然、顾家等多家一线梯队的公司,旗下至少购入一家海外品牌。

在经历了一轮轰轰烈烈的“跑马圈地”之后,部分企业收获硕果,拓宽了品牌的市场版图,亦有部分企业失去颇多,面临着并购“后遗症”。对此,家居行业陷入冷静思考。

那么,快三平台网址以梦百合、曲美、大自然、顾家为例,来盘点家居上市公司在海外并购这条路上的得与失。

在海外并购热潮下,成功的企业总能明确自己所需,利用强大的融合能力加持海外品牌,提升运营质量,从而拉动企业整体的发展。

提升业绩表现,强化竞争实力

家居上市公司海外并购,最直接的驱动因素是对利润的追求。因此,成功的结果表现最显著的是公司整体业绩的提升,以及企业竞争实力的增强。快三平台网址可以看看之前梦百合海外并购所取得的经营成果以及并购对象的盈利状况。

在此前,梦百合收购的西班牙MATRESSES获得不错的效益。根据梦百合2018年年度报告显示,MATRESSES当时营业收入为20365.68万元,净利润为1436.93万元。而在上半年中,MATRESSES营业收入达11327.37万元,净利润为1059.42万元,利润率明显提升。在去年时,MATRESSES总估值为1.36亿元,市盈率达7倍左右。可见梦百合收购后的改造、融合能力强劲,MATRESSES经营得到进一步的提高。

而近期,梦百合发布晚间公告,公司全资子公司恒康香港或其关联公司,拟支付现金购买MOR公司不超过85%的股份。若最终收购比例达到标的公司届时发行股份的85%,则公司就所购股份应付给交易对方的收购价总额为4645.6万美元。标的公司是一家位于美国西海岸的家具综合零售商。

此次梦百合交易标的MOR公司,过去三年营收稳定,利润增长较快。在2017年、2018年及2019年1-6月营业收入分别为20.8亿元、21.1亿元和10.1亿元,营收较为稳定;净利润分别为94.91万元、992.84万元和1035.22万元,利润增长较快。

此次收购,将提高上市公司的盈利能力及持续发展能力、改善财务状况,全体股东的利益,维护投资者利益。并且通过本次交易,上市公司将获得宝贵的并购经验,为下一步持续并购、整合产业资源及丰富公司发展方式打下良好的基础。

完善品牌矩阵,实施战略计划

当然,家居上市公司海外并购并非只奔着拉动业绩去的,并购方往往有明确品牌矩阵布局与企业战略计划上的意愿,快三平台网址可以从并购方的企业策略看出一些门道。

去年5月,大自然家居正式收购德国知名橱柜制造商ALNO集团旗下高端橱柜品牌Wellmann(威尔曼)。交易完成后,大自然家居将持有ALNO集团旗下的Wellmann全球品牌及商标,并且助力大自然家居往大家居产业链的道路上再迈重要一步,吹响进军中国大陆进口高端橱柜市场的“号角”,大家居产业链再添“悍将”。

据大自然家居管理层透露,此次收购,主要是基于其对消费升级趋势下,对中国中产及富裕人群消费能力的充分信心,以及高端定制橱柜这一细分市场高毛利率的充分预判。业内人士预计,此次收购将推动大自然大家居产业链的布局和延伸。大自然家居管理层认为,全屋定制将是未来业务增长的重要突破口。这其中,高端定制橱柜市场不可小觑。

事实上,大自然的大家居之路已初见成效。据公开财务报表显示,2017年度大自然家居营收25.5亿元,同比2016年增长10.1%;股东权益溢利6818.2万元,同比增长78.1%,彰显出良好的发展态势。

进军全球市场,增强渠道协同

渠道,也是家居上市公司海外并购很在意的诉求。尤其在家居产品同质化问题愈演愈烈的今天,“渠道为王”的说法亦为业内所信服。这里快三平台网址可以看到梦百合在围绕渠道所做的努力目的性很强。

早在去年,梦百合就在美国建厂以规避贸易关税影响并切入美国主要市场。然而现实情况是,梦百合在美国西海岸尚无自有销售终端。而此次梦百合标的Mor公司,是美国具有较高区域知名度及行业影响力的家居连锁零售商,在品牌运营和市场管理经营经验丰富。

通过本次交易,梦百合将利用MOR公司的平台实现自有品牌产品MLILY在MOR家居零售终端的覆盖,快速布局美国西海岸床垫及软体家具零售市场,加快自有品牌MLILY推广速度。同时,吸收MOR公司在品牌运营、市场推广及销售渠道建设等方面的管理经验,增强渠道协同效应。

本次交易是公司在梦百合品牌全球化战略下的重要举措,是公司继收购西班牙MATRESSES,设立塞尔维亚、美国、泰国生产基地后在全球家居市场的又一重要布局。

然而,并不是所有的海外并购案都能如偿所愿。在海外并购的资本运作手段退烧之后,很多高溢价并购的后遗症也在逐渐显现。

效率下滑,拖累公司整体业绩

海外并购失利最直接、明显的结果就是拖累公司整体业绩。而这其中的原因来自于并购方未能有效融合海外品牌,协同效应不佳。反而运营效率下滑拖累公司整体业绩。

快三平台网址可以看到,曲美家居在收购挪威家居品牌商Ekornes之后,带来了高额债务和商誉,并且在运营效率上表现出下滑态势。由于收购Ekornes后的并表,曲美家居2019年上半年整体营运效率较并购前有明显下降,存货周转率和应收账款周转率也有所下降,营业周期上升。

据Choice数据,曲美家居上半年存货周转率为1.77,相比去年同期的3.26下降严重;应收账款周转率也由去年同期的6.86下降为4.76。同时,营业周期由去年同期81.4天上升为135.4天。

而去年曲美家居的表现,实现营业收入28.92亿元,净利润为-0.59亿元,较同期下降124.04%。其表示,2018年收购产生的中介费用、并购贷款财务费用,以及外币汇兑损益,导致公司2018年亏损。

在今年半年报中,曲美家居亦表示,在“充分发挥曲美与Ekornes协同效应”的作用下,“Stressless、IMG 品牌成功打开中国市场,Ekornes 全球渠道与产品升级有序推进,取得了良好的业务成果。”如果从财务数据来看,与Ekornes的协同效应目前仍不清晰,但对公司的营运效率上的拖累确是清清楚楚。

债务偏高,商誉激增,资金承压

虽说家居上市公司在资金实力方面是毋庸置疑的,但手握大量充足流动现金的毕竟是少数,因此,海外并购中难免会用到杠杆工具,而过度使用杠杆工具可能会带来很大的负面影响。

早前,曲美家居为了促成对挪威家居品牌商Ekornes的收购,除了动用自家8.6亿元人民币货币资金,还改变了首次公开发行股票时的募投资金用途,将未使用的2.68亿元募集资金全部用于收购。此外,曲美家居还向特定对象发行股票,公司实控人赵瑞海、赵瑞宾也将股权全部质押。在招商银行亦获得了不超过等值18亿元人民币的欧元贷款额度承诺函,以及挪威当地多家银行组成的银团16.46亿挪威克朗自愿要约阶段承诺函。

这起历尽辛苦的收购,给曲美家居带来的是巨额商誉。收购Ekornes之前,曲美家居商誉为零。到了2019年上半年,由于收购影响,曲美家居商誉暴增到13.1亿元。与此同时,其归属于上市公司股东的净资产仅为15.5亿元。

针对收购Ekornes形成的13.1亿元商誉和26.6亿元无形资产,上交所在下发的半年报问询函中,要求曲美家居结合Ekornes2019年上半年的经营情况等,补充披露是否存在商誉减值和无形资产减值的风险,并就无形资产的长期摊销可能对公司利润的影响提示风险。

激增的不止是商誉,还有巨额的债务。曲美家居2019年半年报披露,该公司资产负债率达到74%,其中还持有25亿挪威克朗长期借款和应付债券,折合人民币约20亿元。

不温不火,牵累战略步伐

被收购的企业盈利缓慢,不温不火,成为并购方“割了舍不得,不割拖节奏”的烫手山芋。前景未知也许可以算是影响不大的后遗症,但对于上市公司战略步伐来说,显得 “拖泥带水”。

去年3月,顾家家居以6500万欧元(约合人民币5.05亿元)收购图兹贸易51%的股权,剩余49%的股权由交易对方Natuzzi S.p.A(纳图兹)保留。纳图兹是一家在纽约证券交易所上市的意大利家具公司。交易完成后,纳图兹侧重于产品开发、营销和媒体策划,为图兹贸易供应产品,并给予一定的折扣;顾家家居则侧重于中国市场的渠道开拓和业务发展。

但Wind数据显示,顾家家居相比之下却不乐观,图兹贸易的估值与其2017年2103万元的净利润相比,市盈率高达47倍,与1.48亿元的可辨认净资产公允价值相比,增值2.41倍,产生商誉3.61亿元,而顾家家居未获得交易对方任何业绩承诺,公司的利益无法得到有效保障。2019年上半年,图兹贸易的税息折旧及摊销前利润为1461万元,未来能否保持业绩增长尚未可知。

此外,去年5月,顾家家居以4157万欧元(约合人民币3.24亿元)估值购买了Rolf Benz的99.92%股权以及RBM公司的100%股权。评估值为标的公司息税折旧摊销前利润的8.5倍,产生了5396万元的商誉。但Rolf Benz自收购以来业绩下滑严重,2018年下半年亏损1198万元,2019年上半年净利润仅为248万元。

上交所向顾家家居询问该标的是否存在商誉减值风险,公司回复问询函时表示,2019年上半年,Rolf Benz利润完成情况虽未达预期,但预计全年将达到预期利润水平。然而,公司并没有透露预期利润水平具体是多少。

未来,被收购的海外品牌能否完成并购方对它们的期望,值得快三平台网址拭目以待。但在海外外并购风风火火了这么多年,想必家居上市公司对出海并购有了全新的理解,对其利用也将变得更谨慎冷静,融合而非取舍将成为往后并购重要思考方向。


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赖绍松 资深大律师
赖绍松律师先后毕业于北京大学、清华大学,获法学学士、法学硕士、管理学硕士学位,系中共党员,现为北京市盈科快三平台网址高级合伙人、资深律师,近30年办案经验,精通税法、房地产法、物权法、知识产权法、公司法及证券法等法律制度,谙熟诉讼程序及诉讼技巧,富有丰富的实战经验……[详细简介]
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